BOYU SPORTS【东吴晨报0926】【固收】【个股】天壕环境崧盛转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.17%（2022-09-23）计算,纯债价值为83.83元，纯债对应的YTM为3.04%，债底保护一般。

　　当前转换平价为89.66元，平价溢价率为11.53%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月10日至2028年09月26日。初始转股价24.95元/股，正股崧盛股份9月23日的收盘价为22.37元，对应的转换平价为89.66元，平价溢价率为11.53%。

　　转债条款中规中矩BOYU SPORTS，总股本稀释率为8.76%。下修条款为“15/30，90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.95元计算，转债发行2.9435亿元对总股本稀释率为8.76%，对流通盘的稀释率为17.25%,对股本摊薄压力较小。

　　我们预计崧盛转债上市首日价格在106.10~118.21元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到崧盛转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在106.10~118.21元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。

　　深圳市崧盛电子股份有限公司是目前国内中、大功率LED驱动电源产品的主要供应商之一。公司产品主要供应下游LED照明生产厂商用于制造中、大功率LED照明产品，终端产品主要应用于城市路桥、高速公路、隧道、机场等大型户外LED照明设施，以及工业厂房、仓库等LED工业照明设施，同时正向植物照明等新兴应用领域拓展。

　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为48.22%。公司2021年实现营业收入11.01亿元，同比增加62.74%，实现归母净利润1.29亿元，同比增加29.77%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动下降， 2017-2021年复合增速为48.22%。

　　公司营业收入构成较为稳定，主营业务为LED驱动电源产品。自2019年以来，各年主营业务收入占比各年均超过99%。

　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和财务费用率下降，管理费用率上升。2017-2021年，公司销售净利率分别为9.99%、11.41%、14.78%、14.71%和11.73%，销售毛利率分别为27.72%、26.50%、31.30%、31.11%和25.84%，保持稳定，且高于行业平均水平。

　　当前债底估值为79.44元，YTM为4.35%。芳源转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.5%、0.6%、1.2%、2.6%、3.4%、3.5%，公司到期赎回价格为票面面值的120.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.54%（2022-09-22）计算,纯债价值为79.44元，纯债对应的YTM为4.35%，债底保护一般。

　　当前转换平价为87.65元，平价溢价率为14.09%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月29日至2028年09月22日。初始转股价18.62元/股，正股芳源股份9月22日的收盘价为16.32元，对应的转换平价为87.65元，平价溢价率为14.09%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.31%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.62元计算，转债发行6.4200亿元对总股本稀释率为6.31%，对流通盘的稀释率为8.29%，对股本摊薄压力较小。

　　我们预计芳源转债上市首日价格在99.47~111.04元之间，我们预计中签率为0.0021%。综合可比标的以及实证结果，考虑到芳源转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在99.47~111.04元之间。我们预计网上中签率为0.0021%，建议积极申购。

　　广东芳源新材料集团股份有限公司是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商。芳源以有色金属资源综合利用为基础，以自主创新的现代分离技术和功能材料制备技术为核心，生产NCA/NCM前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍，主要产品为高端电动汽车用NCA三元正极材料前驱体。

　　2017年以来公司营收稳步增长， 2017-2021年复合增速为81.23%。公司2021年实现营业收入20.70亿元，同比增加108.49%，实现归母净利润0.67亿元，同比增加12.46%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动较大， 2017-2021年复合增速为81.23%%。与此同时，归母净利润也整体增长，2017-2021年复合增速为66.59%。

　　公司营业收入构成加入新成分，2020年以来主营业务为三元材料前驱体、硫酸钴和球形氢氧化镍，主营业务收入占比各年均超过95%。2019年及以前，公司的主营业务构成为三元材料前驱体和球形氢氧化镍，2020年后，公司加入硫酸钴作为新的主营收入成分，自加入以来硫酸钴占营收占比大致为10%左右。

　　公司销售净利率和毛利率有所下滑，销售费用率稳定，财务费用和管理费用率近年有所上升。2017-2021年，公司销售净利率分别为4.52%、3.23%、7.84%、5.97%和3.22%，销售毛利率分别为17.91%、17.28%BOYU SPORTS、20.28%、15.38%和12.02%。销售费用率较稳定，且低于行业平均值。

　　当前债底估值为64.74元，YTM为2.89%。新致转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.5%、0.7%、1.0%、1.8%、2.2%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率10.82%（2022-09-23）计算,纯债价值为64.74元，纯债对应的YTM为2.89%，债底保护较差。

　　当前转换平价为94.58元，平价溢价率为5.73%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月10日至2028年09月26日。初始转股价10.70元/股，正股新致软件9月23日的收盘价为10.12元，对应的转换平价为94.58元，平价溢价率为5.73%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.07%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.70元计算，转债发行4.8481亿元对总股本稀释率为16.07%，对流通盘的稀释率为22.52%,对股本有一定的摊薄压力。

　　我们预计新致转债上市首日价格在103.67~115.93元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到新致转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在16%左右，对应的上市价格在103.67~115.93元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。

　　上海新致软件股份有限公司公司是国内领先的软件和信息技术服务提供商。专注于为金融机构提供基于自有产品的信息化通用解决方案，为企业客户提供行业信息化定制解决方案以及向海外发包商提供软件外包服务,公司承担多项上海市重要科研课题或研发产业化项目。

　　2017年以来公司营收保持稳定，2017-2021年复合增速为9.86%。公司2021年实现营业收入12.82亿元，同比增加19.38%，实现归母净利润1.41亿元，同比增加73.04%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动， 2017-2021年复合增速为9.86%%。与此同时，归母净利润呈增长趋势， 2017-2021年复合增速为41.97%。

　　公司营业收入构成较为稳定，主营业务为IT解决方案和软件类。自2019年以来，各年主营业务收入占比之和各年均超过95%。

　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率波动上升，财务费用率和管理费用率波动下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为4.38%、6.56%、7.63%、7.92%和11.30%，销售毛利率分别为26.70%、27.84%、30.51%、32.56%和31.60%，保持稳定，且高于行业平均水平。

　　当前债底估值为92.01元，YTM为2.33%。转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.30%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79%（2022-09-20）计算,纯债价值为92.01元，纯债对应的YTM为2.33%，债底保护较好。

　　当前转换平价为101.85元，平价溢价率为-1.82%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月29日至2028年09月22日。初始转股价18.93元/股，正股爱柯迪9月20日的收盘价为19.28元，对应的转换平价为101.85元，平价溢价率为-1.82%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.61%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.93元计算，转债发行15.70亿元对总股本稀释率为8.61%，对流通盘的稀释率为8.61%，对股本摊薄压力较小。

　　我们预计转债上市首日价格在120.53~134.28元之间，我们预计中签率为0.0045%。综合可比标的以及实证结果，考虑到转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.53~134.28元之间。我们预计网上中签率为0.0045%，建议积极申购。

　　爱柯迪股份有限公司是一家专业生产铝合金精密压铸件的股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设计理念，具备自主研发，精益化生产和管理能力。并建有一套符合现代化汽车零部件生产要求的项目、生产管理体系，质量、风险控制体系。公司广泛应用节能熔炼、多段压射实时反馈控制技术、高真空压铸技术、柔性制造以及薄壁加工等众多国内外领先的技术。

　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为10.19%。公司2021年实现营业收入32.06亿元，同比增加23.75%，实现归母净利润3.10亿元，同比减少27.24%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为10.19%。与此同时BOYU SPORTS，归母净利润减少，2017-2021年复合增速为-9.67%。

　　公司营业收入构成较为稳定，主要由汽车类和工业收入构成 。自2019年至2021年，汽车类收入的占比均在90%以上，并稳中有增。

　　公司销售净利率和毛利率下降，销售费用率波动较大，财务费用率波动较大，管理费用率先升后降。2017-2021年，公司销售净利率分别为21.82%、18.93%、17.21%、16.89%和10.07%，销售毛利率分别为40.00%、34.23%、33.75%、30.34%和26.32%。销售、财务费用率波动大，管理费用率先升后降。

　　当前债底估值为94.07元，YTM为2.34%。天赐转债存续期为5年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第五年分别为：0.30%、0.50%、0.80%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00 %（含最后一期利息），以5年AA中债企业债到期收益率3.61%（2022-09-21）计算,纯债价值为94.07元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护较好。

　　当前转换平价为98.32元，平价溢价率为1.71%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月29日至2027年09月22日。初始转股价48.82元/股，正股天赐材料9月21日的收盘价为48.00元，对应的转换平价为98.32元，平价溢价率为1.71%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.50%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.82元计算，转债发行34.1050亿元对总股本稀释率为3.50%，对流通盘的稀释率为4.81%，对股本摊薄压力较小。

　　我们预计天赐转债上市首日价格在121.12~134.69元之间，我们预计中签率为0.0113%。综合可比标的以及实证结果，考虑到天赐转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在121.12~134.69元之间。我们预计网上中签率为0.0113%，建议积极申购。

　　广州天赐高新材料股份有限公司致力于精细化工新材料的研发、生产和销售，目前拥有日化材料及特种化学品、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料三大业务板块。公司辖下包括九江天赐、天津天赐、天赐有机硅、东莞凯欣、香港天赐、江西天赐新材料创新中心、张家港吉慕特、江西艾德、中科立新等多家全资或控股子公司。

　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为52.38%。公司2021年实现营业收入110.91亿元，同比增加169.26%，实现归母净利润22.08亿元，同比增加314.42%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为52.38%%。与此同时，归母净利润波动上升，2017-2021年复合增速为64.07%。

　　公司营业收入构成稳定，主营业务为锂离子电池材料产品、个人护理品材料产品，主营业务收入占比各年均超过90%。

　　公司销售净利率、毛利率波动上升，销售费用率、管理费用率下降明显，财务费用率呈倒V趋势。2017-2021年，公司销售净利率分别为14.64%、21.50%、-1.05%、12.15%和20.80%，销售毛利率分别为33.91%、24.32%、25.64%、34.97%和34.98%。销售费用率、管理费用率下降明显，财务费用率呈倒V趋势，其中管理费用率占比最大。

　　当前债底估值为92.38元，YTM为2.41%。宙邦转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.80%（2022-09-23）计算,纯债价值为92.38元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。

　　当前转换平价为100.02元，平价溢价率为-0.02%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月30日至2028年09月25日。初始转股价42.77元/股，正股新宙邦9月23日的收盘价为42.78元，对应的转换平价为100.02元，平价溢价率为-0.02%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.84%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价42.77元计算，转债发行19.7000亿元对总股本稀释率为5.84%，对流通盘的稀释率为7.92%,对股本摊薄压力较小。

　　我们预计宙邦转债上市首日价格在118.37~131.87元之间，我们预计中签率为0.0067%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宙邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.37~131.87元之间。我们预计网上中签率为0.0067%，建议积极申购。

　　深圳新宙邦科技股份有限公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液，生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。

　　2021年公司营收显著增长， 2017-2021年复合增速为39.88%。公司2021年实现营业收入69.51亿元，同比增加134.76%，实现归母净利润13.07亿元，同比增加152.36%。2021年，公司营业收入陡升，同比增长率增长明显， 2017-2021年复合增速为39.88%%。与此同时，2021年归母净利润也实现了大幅提升， 2017-2021年复合增速为46.97%。

　　公司营业收入构成较为稳定，主营业务为锂离子电池电解液、医药中间体、电容器化学品和半导体化学品。自2019年以来，各年主营业务收入占比之和各年均超过95%。

　　分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为709亿元、197亿元和111亿元。

　　从到期收益率角度来看，截至9月23日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-4.50BP、-4.93BP、-2.92BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-0.73BP、-0.72BP、1.28BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.83BP、0.83BP、2.83BP。

　　折价个券方面，折价率最大的个券为17晋城银行二级（-1.22%），其余折价率均在-1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市居多。

　　溢价个券方面，溢价率最大的个券为20邢台银行二级02（1.77%），其余溢价率均在1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市居多。

　　折价个券方面，折价率前三的个券为G17龙湖3（-10.47%）、G17龙湖2（-10.38%）和21云南13（-2.95%），其余折价率均在-1%及以内，主体行业以房地产和金融为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以浙江省和云南省居多。

　　溢价个券方面，溢价率前三的个券为 22万科GN003（1.00%）、20桐乡绿色债（0.65%）和22国能新能GN002（0.52%），其余溢价率均在0.5%以内。主体行业以金融为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以广东省、天津市和北京市居多。

　　事件：2022年9月22日，天壕环境与中国华电集团有限公司河北分公司（华电河北公司）签订了《天然气供应战略合作协议》。双方同意建立长期战略合作伙伴关系，在天然气供应方面展开全面合作。

　　双方针对项目分别签订长期供气协议，根据锁量、控价和保供原则建立价格调整机制。双方同意针对每个项目签订长期供气协议，锁定年度供气量及冬夏季供气比例，按不高于市场价格的原则确定供气价格，根据锁量、控价和保供的原则建立价格调整机制。

　　2021年公司对合作方销售额1.48亿元，协议签订后进一步绑定优质客户。2021年神安线通气后，公司对华电河北所属石家庄热电公司（“石热公司”）销售额1.48亿元，占总额7.21%。华电河北为优质客户，用气需求大且稳定，公司凭借神安线，可直供其所辖电厂，实现稳定供应。

　　合作方目前需求8亿方/年，未来规划总需求达24亿方/年：石热公司九期燃机项目天然气需求8亿方/年，双方先期以此项目开展合作，力争3年内达到4-8亿方/年合作规模；未来规划的两个天然气热电项目（鹿华热电、裕华热电）及天然气分布式能源项目、天然气锅炉项目陆续投运，华电河北天然气总需求达24亿方/年，合作将继续开展。神安线亿方/年，合作开展将快速提升管线利用率。

　　神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线，河北管线%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线年），神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。

　　盈利预测与投资评级：公司与河北华电签订天然气供应战略合作协议，验证需求空间&稀缺资产优势，我们维持2022~2024 年公司归母净利润 4.07/7.22/9.80亿元，同比 100%/77%/36%，EPS 为 0.46/0.82/1.11 元，对应 PE28/16/12 倍（估值日2022/09/22）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。